Сергей Большаков

Лучшие стратегии и инвестиции

Какую доходность ожидает инвестор?

Какую доходность ожидает инвестор?

Связь доходности и риска

Вопросы о том, как и куда вкладывать средства, волнуют множество людей — это подтверждают опросы исследовательских и инвестиционных компаний. В данной статье показаны ключевые факторы, которые влияют на принятие инвестиционных решений.

Определенная часть информации может быть знакома продвинутым читателям, а профессионалы финансового рынка владеют ею в полном объеме. Однако для тех, кто только размышляет о том, как начать инвестировать или оптимизировать свои вложения, этот материал будет, безусловно, полезным.

Важные факторы для инвесторов

Среди наиболее значимых критериев, которые инвесторы учитывают при принятии решений о вложении средств, можно выделить три ключевых:

Доход инвестора складывается из двух составляющих:

1. Ожидаемая и требуемая доходность инвестиций (важно понимать, что влияет на ее определение).
2. Безрисковая ставка доходности и временная стоимость денег.
3. Премия за риск (важно знать, какие существуют виды рисков).

Несмотря на множество факторов, которые инвесторы принимают во внимание, формируя инвестиционный портфель, любые вложения в конечном итоге должны компенсировать инвестору:

  • временную стоимость денег (обеспечить реальную безрисковую ставку доходности);
  • ожидаемый уровень инфляции;

Безрисковая ставка доходности

Безрисковая ставка — это уровень доходности, который инвестор рассчитывает получать в условиях отсутствия инфляции и неопределенности в получении будущих доходов (то есть риска недополучить или несвоевременно получить часть дохода). Эту величину также называют «чистой временной стоимостью денег», поскольку для ее получения инвестор должен временно отказаться от использования вложенных средств. По сути, это плата получателя денег инвестору за отсрочку потребления. Чтобы у инвестора возникло желание сократить текущее потребление, он должен получить возможность более высокого потребления в будущем.

Безрисковая ставка доходности определяется сочетанием индивидуальных предпочтений инвестора относительно структуры потребления и спектром доступных альтернативных инвестиционных возможностей. В свою очередь, спектр этих альтернатив зависит от долгосрочного экономического роста. Таким образом, рост экономики и безрисковая ставка доходности находятся в прямой положительной взаимосвязи.

На эту взаимосвязь стоит обратить особое внимание, поскольку предприниматели, занятые в собственном бизнесе, зачастую получают в нем довольно высокую доходность, что объяснимо при небольшом объеме собственного капитала. Поэтому предприниматели нередко требуют столь же высокой доходности и от других инвестиционных инструментов.

Важно понимать, что на фондовом рынке, безусловно, существуют потенциально очень доходные инструменты. Однако включение таких активов, несущих повышенный риск, в инвестиционный портфель может привести к его неоптимальной структуре с точки зрения целей конкретного инвестора.

Многое в определении желаемой доходности зависит от целей инвестирования. Например, если перед капиталом стоит задача сформировать надежный и стабильный денежный поток (скажем, для дополнительного пенсионного обеспечения), инвестор, как правило, выбирает менее доходные, но более надежные инструменты.

Инфляция и номинальная ставка доходности

Всем нам понятно, испытав на собственном опыте, что будущие цены на товары и услуги, скорее всего, будут выше сегодняшних, хотя в отдельных случаях возможно и снижение цен. Рост цен является следствием инфляции, поэтому для компенсации отложенного потребления инвестору необходимо обеспечить более высокий доход. Будущий уровень инфляции точно не известен, поэтому инвестору нужно оценить наиболее вероятный уровень инфляции и скорректировать требуемую номинальную ставку доходности с учетом этой величины.

Пример
При безрисковой ставке доходности инвестора в 10% годовых и ожидаемом уровне инфляции в 5%, номинальная ставка, подходящая для инвестора, составит:

R ном = (1 + 0,1) × (1 + 0,05) — 1 = 0,155, то есть 15,5% годовых.

Именно такой уровень дохода (или выше) этот инвестор будет требовать от своих вложений. В качестве безрисковой ставки часто принимают ставки по годовым банковским депозитам, гарантированным государством.

Премия за риск

Большинство инвестиций несут в себе риск недополучить или несвоевременно получить ожидаемый доход. Поэтому инвесторы требуют более высокой ставки доходности, чтобы компенсировать эту неопределенность. Дополнительная доходность сверх безрисковой ставки называется «премией за риск» (или рисковой премией).

Говоря о рисках для российского инвестора, присущих ценным бумагам на отечественном рынке, обычно выделяют коммерческие, финансовые риски и риски ликвидности. При рассмотрении иностранных фондовых рынков к ним добавляются валютные и страновые (политические) риски.

  • Коммерческий риск («бизнес-риск»)

Под коммерческим риском понимается совокупность рисков, которые несет компания в процессе своей деятельности. Сюда входят риски изменения цен на сырье и готовую продукцию, риски контрагентов, налоговые и юридические риски — все, что может негативно повлиять на выручку и прибыль компании.

  • Финансовый риск

Этот вид риска связан со структурой капитала компании и ее финансовой независимостью, способностью обслуживать свои долговые обязательства. Чем выше доля заемного капитала по отношению к собственному капиталу и активам, тем выше финансовый риск компании.

  • Риск ликвидности

Данный риск связан с тем, насколько «рыночным» является приобретаемый актив. При покупке актива инвестор вынужден учитывать:

  • насколько неопределенны цены, по которым можно совершить покупку, и как долго может занять эта сделка;
  • как долго может продолжаться продажа актива и как могут меняться цены в процессе продажи.

Ценные бумаги крупных компаний - «голубые фишки», обращающиеся на биржах, можно считать высоколиквидными: их относительно легко продать и купить по ожидаемым ценам (если только речь не идет о слишком крупном пакете). В общем же случае актив может оказаться низколиквидным. Особенно это характерно для недвижимости на падающем рынке или для бизнесов со слабыми финансовыми показателями и низкой конкурентоспособностью.

Интересная история: с весны 1986 года до весны 1990 года цены на землю в Японии выросли втрое. В итоге общая стоимость японской недвижимости стала в четыре раза превышать стоимость американской. Ходила легенда, что стоимость Императорского дворца превзошла общую стоимость Канады. Многие крупные компании, отложив основной бизнес, устремились в спекуляции недвижимостью, что привело к ее стремительному удорожанию и замедлению темпов роста в других секторах экономики. Затем последовал обвал. Операторы рынка вдруг обнаружили, что не могут обслуживать кредиты, взятые на покупку дорогой недвижимости. Началась волна банкротств, отток капитала. Безнадежные долги исчислялись триллионами иен. Некоторые банки обанкротились. Падение цен на недвижимость достигло 60%. Ситуацию удалось стабилизировать только с помощью правительства.

Похожие кризисы произошли в 1997–1998 годах и в других странах Тихоокеанского региона: на Филиппинах, в Индонезии, Малайзии, Гонконге, Корее, Таиланде.

  • Валютный риск (риск изменения обменных курсов)

Это риск того, что курс валюты, в которой номинирован актив (включая ценные бумаги), может снизиться по отношению к валюте, в которой инвестор оценивает свой портфель.

  • Страновой (политический) риск

Это риск того, что власти страны, где находится или зарегистрирован актив, могут ввести ограничения на получение инвестором полного дохода от владения активом. Например, возможны экспроприация актива, ограничение права голоса акционеров, введение валютных или иных ограничений.

Альтернативный взгляд на риск

Совокупность всех «внешних» по отношению к компании рисков образует так называемый «рыночный» риск. Эти факторы влияют на колебание стоимости актива во времени, а значит, на стандартное отклонение его доходности. Фактическая величина стандартного отклонения является мерой «общего» риска актива.

В подходе, основанном на современной теории портфельного управления, перечисленные выше компоненты риска объединяются в понятие «систематического» (или «рыночного») риска и измеряются статистической величиной Beta (β). Этот коэффициент показывает взаимосвязь между доходностью актива (ценной бумаги или портфеля) и доходностью так называемого «рыночного» портфеля (обычно это широко диверсифицированный, например индексный, портфель).

Можно сказать, что Beta — это мера «рыночного» риска или «волатильности» (изменчивости) актива по сравнению с рынком в целом.

  • β = 1 означает, что цена актива движется синхронно с рынком, снижаясь и поднимаясь на ту же величину.
  • β > 1 указывает на то, что цена актива более волатильна, чем рынок. Например, при β = 1,2, если рынок вырастет на 100%, стоимость актива может вырасти на 120%.
  • 0 < β < 1 показывает, что цена актива изменится на меньшую величину, чем рынок в целом.
  • β < 0 говорит о том, что цена актива будет двигаться в направлении, противоположном движению рынка.

Взаимосвязь между риском и доходностью

Современная теория портфельного управления утверждает: чем более высокий уровень риска принимает на себя инвестор, тем большую доходность он желает получить. С этим трудно спорить. При прочих равных условиях инвестор выбирает актив с более высокой доходностью, а если ожидаемые доходности различных инвестиций одинаковы, большинство инвесторов предпочтут актив с меньшим риском. Практика общения с людьми, инвестирующими личные и корпоративные средства, подтверждает этот тезис. Данное положение является одним из краеугольных камней теории портфельного управления Гарри Марковица.

Надеемся, что объяснение этих понятий и взаимосвязей между ними полезно начинающим инвесторам. Другие вопросы будут обсуждены в следующих материалах.

Автор:
Сергей Большаков, эксперт в области инвестиций и стратегического управления.
Все права защищены в соответствии с законодательством. При использовании материала обязательна ссылка на автора и источник.

Vk Telegram

Сергей Большаков

Контакты

Чтобы заказать консультацию или выступление, участвовать в мероприятиях и присоединиться к нашему Сообществу, свяжитесь с нами:

Меню